50%的IPO成功率，令投資者備感疑惑，難以判斷究竟是審核門檻提高？還是上會公司質(zhì)量下滑？但對投資者來說，這無疑是件好事，減少投機的同時還能防微杜漸，保護資金二級市場的安全性。

　　A股IPO被拒比例整體提高 紡織6家上會公司半數(shù)通過

　　今年以來，雖然中國股市的二級市場表現(xiàn)并不盡如人意，但一級市場卻發(fā)生突變，IPO(首次公開發(fā)行)被否比例迅速提升。尤其是紡織服裝行業(yè)，6家上會公司，僅有3家通過，其余1家被取消審核，2家未通過。

　　據(jù)財匯資訊最新統(tǒng)計，截至5月17日，中國證監(jiān)會對合計124家擬上市公司進行IPO審核，其中主板72家，創(chuàng)業(yè)板52家。從最新審核進度上看，未通過公司25家，取消審核4家，其余95家公司順利過關(guān)，通過率76.61%。據(jù)此計算，IPO被否或者取消審核的公司數(shù)合計29家，占比23.39%。這一比例與去年的15.31%這一數(shù)字相比，繼續(xù)提升。

　　據(jù)最新統(tǒng)計，2011年中國證監(jiān)會對合計405家擬上市公司進行IPO審核，其中發(fā)審委對230家擬登陸滬市主板和深市中小板的企業(yè)進行審核，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委則對剩余175家計劃在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的企業(yè)進行審核。

　　可以比照的是，由于第六次IPO暫停，2008年和2009年證監(jiān)會審核的擬上市公司分別是116家和197家。整體上來看，2010年共有343家公司順利闖過了兩大發(fā)審委的審核，通過率約為84.69%；剩余62家擬上市企業(yè)被否，其中2家公司計劃在上交所主板發(fā)行上市，35家公司計劃在深交所中小板發(fā)行上市，25家公司在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　紡織服裝行業(yè)6家上會公司，均想登陸主板市場。但遺憾的是，僅有3家通過，通過率僅50%，低于同期一級市場76.61%的通過率水平。

　　具體來看，3家過會的紡織服裝公司分別是浙江森馬服飾股份有限公司、九牧王股份有限公司、江蘇鹿港科技股份有限公司，審核日期分別是1月24日、3月14日、4月8日，本次預(yù)計發(fā)行股數(shù)分別為7000萬股、12000萬股、5300萬股，募集資金分別達20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　被拒原因形形色色贏利持續(xù)性最關(guān)鍵

　　被取消審核的公司是2011年5月6日審核的珠海威絲曼服飾股份有限公司，本次預(yù)計發(fā)行股數(shù)2200萬股，募集資金預(yù)計2.8478億元。

　　兩家未通過審核的公司分別是山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司，審核日期分別是4月20日、4月22日，本次預(yù)計發(fā)行股數(shù)分別為2400萬股、3000萬股，預(yù)計募集資金分別達2.6385億元、3.2925億元。

　　珠海威絲曼：歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)遺漏

　　珠海威絲曼服飾股份有限公司原計劃在深交所發(fā)行不超過2200萬股，發(fā)行后總股本不超過8633.33萬股。

　　證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委原定于2011年5月6日召開2011年第88次工作會議，會上將審核珠海威絲曼服飾股份有限公司的首發(fā)申請。

　　5月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告臨時取消5月6日審核威絲曼首發(fā)申請，其原因是“珠海威絲曼服飾股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步落實”。

　　據(jù)筆者掌握的資料，威絲曼專業(yè)從事時尚毛衫ODM/OEM業(yè)務(wù)及時尚女裝自有品牌連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)，公司在歷史過程與經(jīng)營等方面存在重大遺漏，嚴重涉及募集資金投向。威絲曼服飾遺漏的是憑空消失的珠海世紀白馬毛衫品牌港有限公司(簡稱“世紀白馬”)。其招股說明書找不見世紀白馬，一個本應(yīng)占據(jù)威絲曼服飾發(fā)展歷史中重要角色的主體。而且威絲曼服飾和世紀白馬不僅屬于同一實際控制人，而且二者存在同業(yè)競爭關(guān)系。

　　山東舒朗：運營效率與業(yè)績相悖

　　山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司IPO被否，這樣的結(jié)果對滿懷上市熱情的兩公司來說，無疑是一次“致命傷害”。

　　4月20日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)審委一紙公告否決了舒朗服裝的首發(fā)申請。據(jù)招股說明書透露，舒朗服裝曾存在延遲繳納社會保險費的現(xiàn)象。

　　此外，公司資金周轉(zhuǎn)速度極慢，但毛利率卻異常高企。據(jù)統(tǒng)計，舒朗近三年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)一直在60天以上，2010年達到了69天，而同行則在30天到47天之間；營業(yè)周期是804天，而同類上市公司則分別在128到249天之間。舒朗服裝是同類上市公司中最高數(shù)值的3倍還多。

　　如此慢的周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)該經(jīng)營很差才對，但舒朗服裝近3年的毛利率卻均在60%以上，而同類上市同行則僅在37%~51%之間。整體上看，舒朗服裝的運營效率極差，但經(jīng)營業(yè)績卻遠超同行，這顯然是一個不正常的現(xiàn)象。

　　上海利步瑞：核心競爭力難持續(xù)

　　上海利步瑞服飾股份IPO被否，主要是因為其核心競爭力難持續(xù)，另外還涉及到上市融資動機不足，單一市場客戶嚴重依賴等深層問題。單純從對國際服裝品牌訂單快速響應(yīng)能力看，利步瑞平均30天~90天交貨期要大大遜色于金飛達、江蘇三友快速交貨能力。

　　其實，從2010年證監(jiān)會發(fā)審委披露的被否理由和反饋意見來看，監(jiān)管部門對于擬登陸滬市主板和深市中小板企業(yè)較為強調(diào)企業(yè)持續(xù)贏利能力；而創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在關(guān)注持續(xù)贏利的同時將企業(yè)成長性納入關(guān)注要點。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，在證監(jiān)會2010年陸續(xù)公布被否理由的34家公司中，近2/3的公司都涉及到持續(xù)贏利的問題，足見監(jiān)管部門對其重視程度；其中公布被否理由的14家擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司中11家涉及持續(xù)贏利問題。多家公司給出的結(jié)論均為“抗風(fēng)險能力較弱，無法對你公司的成長性和持續(xù)贏利能力作出明確判斷”。

　　除持續(xù)贏利能力不足和成長性不確定外，IPO被否還涉及公司關(guān)聯(lián)交易不公允、內(nèi)控和規(guī)范運行不到位、對稅收優(yōu)惠及補貼重大依賴、會計核算不規(guī)范和存在同業(yè)競爭等問題。

　　治理“破發(fā)”唯有提高門檻監(jiān)管層注重二級市場安全性

　　分析人士認為，IPO的審核力度在逐漸加大，要求也越來越嚴格。不僅考慮了單個企業(yè)的主營業(yè)務(wù)贏利水平，同時，還兼顧企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展、所屬行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位、符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向等情況�！捌瓢l(fā)”潮讓投資者受傷很深，治理“破發(fā)”，唯有提高IPO審核門檻，堵住進場源頭。

　　若“問題”公司得以上市流通，將對整個A股市場的發(fā)展造成難以估量的傷害。

　　首先，業(yè)績持續(xù)性不佳，上市后公司難以維持股價的穩(wěn)定性。多數(shù)公司上市后業(yè)績下滑是不爭的事實，甚至有些公司上市第二年就出現(xiàn)了業(yè)績虧損。從某種意義上講，上市公司是證券市場良性發(fā)展的基石，只有上市公司業(yè)績穩(wěn)定增長，才能推動證券市場持續(xù)發(fā)展。

　　筆者從不少券商投行人士處了解到，對于擬上市公司尤其是擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司來說，監(jiān)管部門專門要求發(fā)行人對持續(xù)贏利構(gòu)成重大不利影響的情形在成長性專項意見中加以綜合分析，對于監(jiān)管部門要求重點關(guān)注的部分可能還需要保薦機構(gòu)出具補充意見。

　　其次，震蕩市引發(fā)“破發(fā)”潮，打“新”資金嚴重被套。據(jù)財匯資訊最新統(tǒng)計，截至目前，今年已上市123只新股，其中79只破發(fā)，比例達64.27%。伴隨擴容到來的新股進入破發(fā)高潮期。今年上市的123家新股中，有49家上市首日破發(fā)，占比39.84%。這讓等待數(shù)月獲得解放的打新機構(gòu)投資者很不開心。

　　在紡織服裝行業(yè)，截至5月17日，有6家上市公司破發(fā)，今年3月11日上市的森馬服飾收盤價54.19元，低于發(fā)行價19.12%；另有2010年上市的搜于特、嘉欣絲綢、希努爾、聯(lián)發(fā)股份、江蘇曠達均處于破發(fā)狀態(tài)。由于A股投資者很不成熟，新股上市首日的承接欲望強烈，逐漸形成了新股不敗的神話。在這種神話之下，新股普遍實現(xiàn)“三高”(高價格、高市盈率、高超募比例)發(fā)行，批量造富的同時，提供給市場的新股其實只是“甘蔗渣”，而且對二級市場“抽水”太多令股市資金面吃緊。

　　此外，國內(nèi)、海外經(jīng)濟增速放緩，監(jiān)管層注重中長期投資收益質(zhì)量。經(jīng)濟增速放緩助跌A股，在2010年上市公司整體業(yè)績增長37.3%之后，今年一季度剔除金融類公司后，可比公司凈利潤環(huán)比下滑10.01%，上市公司虧損面比2010年年末數(shù)據(jù)上升近9個百分點，經(jīng)濟增速放緩已是不爭事實。在此背景下，謹慎把關(guān)上市企業(yè)，提升中長期投資收益質(zhì)量是明智之舉。

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